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　　MG体育《AI未来指北》栏目由腾讯新闻推出，邀约全球业内专家、创业者、投资人，探讨AI领域的技术发展、商业模式、应用场景、伦理及版权争议。

　　当下这个时间点中作为投资者到底应该做什么：那就是用理性的思维投资AI，避免过热的基建，更关注软件的可能；

　　硬件首先是必要的投资，但在最初的投资周期之后，提供软件体验的公司才是最重要的，其中的一部分能够产生更多的收入，并且毛利率也更高；

　　当我们查看要投资的具体公司时，我们真的会查看三个变量。第一个是专有数据。二是布局优势。第三个是公司的领导层，他们了解机会并积极投入人工智能；

　　人工智能无疑以一种我们在2014年在NVIDIA上投资时所无法想象的方式，将这种风险和机会带入生活。还有其他人可能是这场非常强大的运动的受益者。

　　作为创新风头界的传奇，ARK CEO 木头姐 Cathie Wood 一直都看好科技发展带来的潜在投资机会，并在年初就发布了方舟基金针对未来的展望性文件：Idea 2023，对未来的潜在科技变化做了大胆预言。

　　针对AI革命，大多数人都知道这是一个前所未有的技术革命，也会是一场近年来难得的投资机会，但落到实处，具体应该投驻在AI整个链条的哪一端？是否只有AI新玩家才有机会在这场革命中攫取胜利果实？对于AI的态度和操作会如何影响当下已投资公司后续的发展？

　　这些问题的答案都在木头姐最新的播客“in the know”第44期中。她与ARK新一代互联网研究主管Frank Downing，ARK创投联合负责人及分析师Will Summerlin更深入的讨论了AI革命带来的投资机会，以及在当下这个时间点中作为投资者到底应该做什么：那就是用理性的思维投资AI，避免过热的基建，更关注软件的可能。

　　木头姐：大家好，我是Cathie Wood（木头姐）。好吧， ARK Invest的“就业星期五”是众所周知的。欢迎再次加入我们，不过我们今天稍微会有些变化。我们知道，人工智能已经抓住了世界、消费者和企业的想象力。当然，ChatGPT真正开始了这一切，现在每个人都争先恐后地弄清后果是什么。公司正试图弄清如何最好地使用它，就像消费者一样。当然，投资者正试图弄清，价值将在哪里积累？将发生多少商品化？我们在ARK有很多专家，但有两位分析师特别专注于人工智能。弗兰克·唐宁是我们下一代互联网研究主管，负责人工智能。还有威尔·萨莫林， 他是我们风险资本基金的co-lead，也专注于人工智能，但是从不同的角度。

　　我想首先谈谈我们是如何对待和分析无处不在的人工智能，实际上这从公司成立之初就开始了。我们投资组合中的每只股票都经过了分析。我们这样做已经有一段时间了。给一个最好的例子，2014年，塔莎·基尼参与了我们的头脑风暴，在我们委托她研究自动驾驶汽车后，她带来了一个惊喜。在一次头脑风暴中，她带来了自动驾驶汽车的大脑或中枢神经系统，请记住，这是在2014年，我们知道GPU(时代将到来）。现在我们拥有NVIDIA的股份，我们当时是作为游戏公司接触到NVIDIA的。事实上，在大多数投资者的脑海中，它只是一家PC游戏芯片公司。游戏发展迅速。在许多增长投资组合中也是如此。但我说，塔莎，没有人知道（在自动驾驶中Nvidia GPU芯片的作用）。没有人知道这一点。这根本不在NVIDIA的价格中。NVIDIA当时在拆分调整基础上是5美元的股票。现在它是一只400美元的股票，现在已经扩大到1万亿美元。现在价格是收入的25倍。所以，现在人们确实明白人工智能是一个伟大的想法。许多人将NVIDIA视为唯一的AI想法。好吧，我们有不同的观点。我想现在向大家介绍弗兰克·唐宁，他将开始我们AI 分析的这一部分。

　　谢谢，Cathie。我认为，为了帮助理解市场正在发生的事情，特别是对于投资者来说，在这里添加一些历史视角是有帮助的。当我们观察计算架构随时间发生的基本转变时，您可以看看从大型机到个人计算机的转变发生在90年代的计算机和互联网。提供这种转变所必需的硬件的公司，例如英特尔和思科，在那段时间里做得非常好。那里有周期性的循环，例如，如果你看90年代中期。当你展望这个十年的末尾时，到在2000年、2001年这十年间，像微软这样的公司正在通过Windows和Office提供新产品和服务，甲骨文在数据库方面（提供服务）。微软实际上在收入上超过了英特尔。十几二十年后的现在，微软收入是英特尔的数倍。因此，硬件首先是必要的投资，但在最初的投资周期之后，提供软件体验的公司才是最重要的，其中的一部分能够产生更多的收入，并且毛利率也更高。

　　我认为可以看看下一个变化并推断出类似的东西，即从PC到移动计算的过渡，在2010年左右，高通和Arm这样的市值公司在这方面做得很好。iPhone一出来，在这个移动计算和智能手机即将成为现实的时刻，这些公司做得很好。然后，在这些手机上部署软件和服务的公司获得了很多价值，无论是谷歌还是苹果服务，在硬件最初激增之后真正积累了很多价值。我想，跟随自2014年以来，像Nvidia这样的公司出现（当人们没有真正看到AI的潜力时），就像Cathy提到的那样。现在我们已经有了ChatGPT时刻，这是有史以来最快的1亿用户应用程序，每个人都争先恐后地投资硬件，这样他们就可以在未来提供这些产品和服务。所以你可以想到，今天的每一次AI硬件购买，就会为未来通过软件交付的某些产品或服务提供资金，甚至是物理世界的产品，如果你看看特斯拉在自动驾驶方面的表现。

　　所以我认为，现在每个人都在涌入Nvidia这样的公司，我们面临的问题是，接下来的价值将在哪里累积？这并不是说Nvidia做得不好。我认为这个市场会很大，Nvidia和其他公司将有空间进入硬件领域并做得很好。但他们做得很好只是因为有一种期待：软件市场中的未来产品和服务将利用这种AI硬件和加速器解锁新功能。现在我将把它交给Will来更多地谈论，我们的研究表明人工智能软件机会将如何发展。

　　谢谢你，Frank。如果我们退后一步，将知识工作视为一个类别，人类知识工作者每年的报酬约为32万亿美元，他们从事的工作越来越容易被AI自动化。想象一下编写软件代码、创建电子表格、审查法律协议。我们已经在软件工程中看到了这种生产力的提升。GitHub最近发布的一项研究表明，使用GitHub Copilot(AI编码助手)的软件工程师的工作效率是不使用AI的软件工程师的两倍。一家名为Replit的初创公司最近表示，该平台上高达80%的新代码是由AI生成的编码助理。因此，这是5倍的生产力提升。当我们想到软件工程师时，这是一个高技能、高价值的工作类别。在许多情况下，软件工程师每年赚取数十万美元。我们已经看到AI的生产力提高了一倍以上。所以我们认为这代表了我们将在许多工作类别中看到的情况，从医生到律师再到软件工程师。

　　当我们从投资的角度考虑机会时，我们认为到2030年，人工智能可以将知识工作者的生产力提高四倍以上。这意味着专门针对AI的软件将通过提高生产力来创造超过100万亿美元的价值。如果我们从历史上回顾软件的价值捕获机会，企业软件公司通常获取其软件创造的价值的10%到25%。因此，如果一家企业软件公司每年能够为客户节省1000万美元，他们就能够通过收入获得一到两百五十万美元的价值。这是我们在历史上看到的一个粗略的框架。如果我们将其应用于人工智能，100万亿美元的价值创造意味着软件公司每年应该能够获得10到25万亿美元的收入。在我们的基本情况下，我们假设到2030年软件公司将能够获得大约14万亿美元的收入。如果我们将其与企业进行比较今天，企业软件产生了大约1万亿美元的收入。因此，我们认为到2030年，我们的软件支出收入将从1万亿美元增加到14万亿美元。显然，这个假设有一些敏感性。如果你去看看我们的大创意报告，我们有一个敏感度表，你可以在其中实际查看不同的场景，在生产力提升和价值获取方面都存在差异。

　　但这里的基本情况是，根据我们的研究，人工智能将通过软件应用层创造大量价值。那么我们实际上如何选择我们投资的公司呢？好吧，首先，我们寻找为客户创造大量价值的应用程序。所以你可以利用人工智能来构建产品，但如果该产品不能为你的客户创造价值，它就不会产生有意义的收入。因此，我们做的第一件事就是寻找为客户创造大量价值的应用程序。我们认为人工智能将创造大量价值的一个领域是联络中心。联络中心员工平均会在公司工作约七个月，然后离职。因此，当您对他们进行培训时，他们就会离开。所以流失是个大问题。它也被认为是大多数公司的成本中心，这意味着他们正在优化降低成本的方法。同时，您想创造良好的客户体验。您希望您的客户对他们获得的支持感到高兴。因此，我们认为这是一个成熟的自动化机会。我们已经在联络中心看到了人工智能的应用。

　　所以这是第一步，尝试找到为客户创造大量价值的用例。然后当我们查看要投资的具体公司时，我们真的会查看三个变量。第一个是专有数据。二是布局优势。第三个是公司的领导层，他们了解机会并积极投入人工智能。所以我将谈论所有这三个。

　　首先，专有数据。我们认为，具有最佳位置的公司可以从专有数据集开始抓住AI机会，使他们能够专门针对他们的用例训练或微调模型。因此，如果我们看一下像Twilio这样的公司，Twilio每年为客户和公司之间的交互提供超过一万亿次的服务。这是他们可以用来训练或调整模型的大量数据。但更重要的是，我们认为处于最佳位置的公司拥有数据反馈循环，这意味着使用他们的产品会产生洞察力，使他们能不断训练模型并随着时间的推移变得越来越好。他们获得的规模越大，模型表现越好，其他竞争对手就越难与之竞争MG体育。我在这里喜欢用特斯拉做一个类比。有一个蓝色的停车标志。很少有人知道这一点，但夏威夷有几个地方实际上有蓝色停车标志。一个人可能会凭直觉把车开到停车标志，这是一个停车标志，尽管它不是红色的，但它的形状像一个停车标志，上面写着stop on it。但是一个人工智能模型，驱动全自动驾驶汽车的AI可能不知道这一点。它可能会说MG体育，好吧，那不是停车标志，它是蓝色的，并继续开过去。但如果人类干预并刹车，AI会将该事件标记为错误。系统通过几个实例了解到蓝色停车标志也是停车标志。那么如果这是一辆特斯拉车队中的特斯拉，随后会意识到蓝色停车标志也是停车标志。这是一个非常强大且难以与之竞争的数据反馈循环。所以这是专有数据。

　　二是分发。我们认为公司已经拥有工作流程，对吧。已经部署在企业内部的公司能够比那些作为挑战者新加入的公司更容易地分发AI功能和产品。如果我们考虑像Twilio这样的公司，从数据优势的角度，他们已经拥有大部分财富500作为客户。因此，他们很容易进入已经在联络中心使用Twilio的客户，例如，升级他们的联络中心软件以包括AI 特性和功能。因此，在我们看来，对于像Twilio这样的已经在(用AI)管理工作流程的公司来说，它们比挑战者进来并试图推销全新的联络中心解决方案要容易得多。

　　三是领导力。我们真的在寻找不仅了解机会，而且积极寻求机会的领导层。通常这意味着拿走你对公司的所有了解，放下你对既有产品路线图的所有了解，将其扔掉，并在AI作为一个新的颠覆性平台的背景下重新开始。实际上，我们已经意识到的一件事是，创始人比大多数职业CEO更擅长于此。因此，如果你看看我们的投资组合，我们投资的许多公司都是由创始人领导的，创始人愿意真正将其视为第二章，抛开他们之前知道的一切，从头开始。这是我们寻找的令人信服的东西之一。现在我们交还给Cathie，从生产力的角度更广泛地谈论其影响。

　　在开始之前，我想引用Frank 和 Will 都在谈论的事情。硬件竞争里的一些玩家，实际上有些令人惊讶。世界上有AMD，当然，台积电为所有人提供服务；但还有其他公司，特斯拉就是一个很好的例子。它设计了自己的人工智能芯片。Meta平台是如此，Google 也如此。特斯拉从它的汽车里拿走了Nvidia 芯片并放入自己的芯片，它更像是一种特殊用途的 AI 芯片，而不是更通用的 AI 芯片。所以这是在硬件方面。然后在软件方面，你知道，今天令人着迷的是，看到像 Nvidia 这样的硬件获得 25 或 26 倍... 那不是收益的倍数。那是收入的倍数。尽管其中大多数我们接触过的许多软件公司，它们的定价，比如 Twilio 是本身收入的两倍， 那是不寻常的，那是非常不寻常的。还有其他公司，价格也是其收入的个位倍数。这个情况有点颠覆了世界。大多数投资者已经习惯了硬件的较低倍数和软件的较高倍数。这是一个非常有趣的时间。

　　就广泛的影响而言，我认为我们会对人工智能释放的生产力提升感到震惊。我认为，从经济角度来看，我们正处于公司真正需要人工智能的时刻。他们将寻找削减成本的方法。为什么？因为我们认为他们正在失去定价权。关于供应链问题， COVID或者后COVID时期是非常特殊的，从定价的角度来看是非常特殊的时间。这是对全球经济系统供应链的重大冲击 。此前，这些公司拥有定价权，需求相对于供应增加（所以有）定价权。而他们现在正在失去它。我们相信经济--我们稍后会谈到这一点--更接近硬着陆。正是在动荡和衰退时期，公司和消费者才愿意改变他们做事的方式。我们认为我们正在 进入那种时刻。

　　谢谢你们，Frank和Will。我相信我们会针对你们所说的某些内容提出许多问题。我们会建议人们去看看我们的 Big Ideas 2023，去了解我们认为人工智能的发展方向。请在 Twitter 上关注 Frank 和 Will，以了解更多关于它的信息，因为它的变化速度非常非常快。谢谢Frank 和Will。

　　现在我们将继续正常的程序，我们看更多的宏观层面。我们将从财政政策、货币政策开始，然后我们将介绍经济指标和市场指标。现在，我意识到我有时所做的是深入研究细节，然后得出的结论不够有力。所以我将从结论开始。现在，你们中的许多人都知道，我们认为经济将比大多数人预期的更难着陆。我们开始看到股市实际上正在升值。现在，这看起来不矛盾吗？并不是。在过去的两年里，当它涉及到创新和所有 2022的事情，对于更广泛的市场，我们进入了熊市。在市场的某些部分，出现了极端的熊市，这是我们以前从未见过的。当我们准备好迎接这些新技术的黄金时段时，创新股在这种情况下受到的伤害比在科技和电信泡沫破裂中受到的伤害更大。

　　云技术直到2006年才出现。人工智能，第一个很大的突破，深度学习，直到2012年才出现。然后人工智能中的Transformer架构，2018年出现。科技和电信泡沫的发生是由于太多的资本过早地追逐了太少的机会。这些技术还没有准备好，而且成本高得令人望而却步。现在，成本正在下降到一个极端的程度。人工智能就是一个很好的例子。ChatGPT模型如果在2015年开发，开发成本将达到8亿美元。它于2020年开发，耗资约500万美元。考虑一下，那是多么迅速的成本下降啊。如果在今天开发，成本将低于500，000美元。到2030年，该型号的售价将达到30美元。所以，AI训练成本正在以每年70%的速度下降。我们从未见过这样的事情。这比摩尔定律快一倍，甚至可能还快一倍多。我们认为，爆炸性增长的机会也将很快发生。

　　我认为，NVIDIA在最近一个季度，即4月份的收入增长为负13%，下一季度收入增长目标63%，这会让您了解公司和消费者争先恐后地利用这项新技术的速度。所以，这里的结论是，我们确实认为我们正在进入硬着陆，或者我们只是说比大多数人预期的更难着陆。我们确实认为其中很多都打了折扣，但对于正在失去定价权和面临利润压力的公司来说，这已经够不舒服了。这将迫使他们比其他情况更快地采用这些新技术创新解决问题。这总是如此。我们相信，公司将着眼于一个主要的问题，那就是他们想要防止的利润下降。过去10天，家得宝(Home Depot) 就是一个市场对坏消息进行了大量打折的例子。家得宝将其全年同店销售额下调至类似负5%的一个范围内。仔细想想，Home Depot应该会从中受益。当然，它在新冠肺炎疫情期间受益匪浅，但很多人并没有搬家，因为他们的抵押贷款利率太低了。相比之下，今天的抵押贷款利率如此之高，以至于他们无力搬家。因此，他们继续翻新和修缮自己的房屋。但是，家得宝表示其今年的销售额将下降。那是什么意思？这是价格和单位在这里起作用。然而，当它下调该数字时，该股实际上并没有下跌那么多。那是因为我们去年经历了熊市，市场以其智慧看到了未来。

　　现在市场在看什么？我们相信市场开始意识到，利率和通货膨胀率的下降幅度将远远超过现在所有人的预期。虽然市场一直非常狭隘地关注科技公司，但你可以用两种方式之一来看待它。消极的方式是，等一下，这个市场太狭窄了。它只奖励几只股票。这通常是一个不好的迹象。有时是这样。在60年代末、70年代初和漂亮的50年代，在科技和电信泡沫中，基本上只奖励科技公司。但很多时候，情况恰恰相反。正是这种缩小让位于扩大，尤其是在经济背景改善的情况下。当我们说经济背景时，在这种情况下，是通货膨胀和利率。很长一段时间以来，我们一直在说，我们认为未来更大的风险不是通货膨胀。这是通货紧缩。我们相信去年10月，固定收益市场开始认识到这一点。10月中旬，利率方面，美国10年期国债收益率最高达到4.3%。今天约为3.7%。

　　现在我们将进行常规流程。讲讲财政政策。正如我们所料，拜登总统即将签署一项债务协议。直到2025年初，我们才需要担心这个问题。这是为了选举年竞选季节。这是有道理的。不过，市场对违约的恐惧程度令人惊讶。美国主权债务的信用违约互换最高达到325。这是违约保险单的价格，它上升到325，并在过去的几天里下降到10。所以那里（曾经）的恐惧是极度的。市场正在享受与恐惧消失相关的股市反弹。好的，这就是财政政策。然后关于货币政策。4月份M2正式同比下降4.6%。我们认为它将继续加速下行。我们认为它会是5月下跌5%或更多。我再说一遍。令我震惊的是，美联储从不谈论货币供应量。在我职业生涯的早期，当美联储主席沃尔克专注于通货膨胀时，我们谈论的只是货币供应量。所以差别很大。

　　所以现在的问题是，美联储要暂停（加息）了吗？我们不断从不同的美联储理事和行长那里得到不同的故事等等。如果你看看美联储让我们关注的两个变量，就业，你看看标题数字，包括今天的数字，我们马上就会讨论，你会说，他们绝不会停下来。他们将继续提高利率。就业太强了。如果您查看今天报告中的详细信息(我现在也许会仔细过一遍)，您会发现他们可能正在重新考虑。标题数字非农就业人数增加了 339，000，我相信这比预期的 250，000 至 280，000 强得多。另一个数字，它实际上是一个就业领先指标，但它被埋藏得很深，深入到报告中称为家庭就业。工资就业是对公司的调查。家庭就业是对家庭的调查。这个数字下降了 310，000，看到这种分歧非常令人震惊。但它确实发生在周期的转折点。在过去一年半的时间里，这种情况已经发生了很多次。

　　我们已经看到家庭就业数字的三个月移动平均值变为负数，而非农就业数据则在不断上升。什么可以解释这个？我们认为，这可能是因为就业人数只计算就业人数；家庭就业，那些工人，其中一些人同时从事两份或三份工作，但他们只是同一个受雇的人。我们会看到MG体育。它（家庭就业数字）往往比非农就业人数更多地和中小企业相关。他们（中小企业）是第一个裁员的。所以这可能就是正在发生的事情。如果你看CPI，好吧，我们认为，在接下来的几个月里，美联储将有一些有趣的统计数据。这主要是因为去年而不是今年发生的事情。看起来 CPI 正在稳定在 0.1 到 0.3 的范围内。与去年对比，5月份为 0.9，6 月份是 1.2，我们不会惊讶地看到 7 月份的数字，7 月份报告的6月，将在 3% 左右。为了让您了解这一点，一年前的 6 月，同比数字是 9。因此，一年内是 9 比 3。我们认为证据正在酝酿中。数字将继续下降，并且可能会变为负值。当美联储意识到这种情况时，正如我们相信他们会的那样，有各种领先指标，就会改变它的基调。到那时，我们可能会看到失业率进一步上升。

　　今天，我们从 3.4% 增加了到 3.7%MG体育。原因是家庭人数减少了 310，000，而劳动力，也就是外出找工作的人实际上增加了近 150，000 人。所以这是失业率增加的十分之三。从经济活动的角度来看，另一个负面消息是每周工作时间减少了 0.3%。这会产生不成比例的影响。听起来不是很多。0.1 小时等于 0.3%。但它是经济指标的抑制剂。事实上，如果你看经济中的总工作时间，现在基本持平或略有下降。因此，有许多与就业相关的指标表明疲软，尽管还有其他指标如 JOLTS 指数，上个月职位空缺激增。而就业调查显示，裁员人数同比激增 287%。这些都是冗余裁员... 所以我们得到了各种相互矛盾的指标，这在转折点也是典型的。你会知道我一直在使用这个短语，转折点，有一段时间了。

　　造成这种情况的原因之一是，确实感觉我们经历了房地产和汽车领域的滚动衰退，去年上半年有两个 GDP 季度出现负增长。因此，感觉这是经济长期转折点中的一个。有趣的是，今天拉里·萨默斯 (Larry Summers 美前财政部长 ) 又出来了。我的意思是，他无处不在。他曾经是一个极端的。鹰的意思是他暗示美联储续一次性加息75个基点。然后，当他看到一些经济疲软时MG体育，他就撤退了。现在他说，好吧，如果他们停下来，7月应该增加 50个基点、所以还有很多人不相信我们战胜了通货膨胀，而是相信我们正处于 70 年代的通货膨胀中。完全错了。我想向您介绍的另一件事是我们几个月前开始分享的事情，也就是这个恒等式，MV等于PQ。如果你还记得，PQ 是名义 GDP，MV 是货币乘以货币在经济中每年的周转率。就是所谓的速度。

　　所以 MV 必须等于 PQ。那是一种恒等式。所以我们得到了第一季度的数字。我上次谈到过它们。第一季度名义 GDP 增长 7%。但本季度货币平均下降约 2%，M2 同比下降。那是什么意思呢？这意味着速度增加了 9%，以抵消资金的减少。现在，第二季度对 GDP 的普遍预期，名义 GDP，包括价格和单位，是 5% ~ 6%。但我们已经知道货币将下降约5%。这意味着如果 GDP 增长 5% 到 6%，速度必须加速到 10% 到 11% 才能使这个恒等式 起作用。现在，我们有 3 月底的区域性银行危机。我们认为这还没有结束。

　　我们认为存款将继续流出，寻求更高收益率的货币市场基金。所以危机还没有结束。危机往往会损害速度，这意味着企业和消费者会退缩。而且他们花钱的速度也没有那么快。他们开始削减预算。他们开始裁员。然后你进入了一个恶性循环，速度实际上下降了。现在，如果你假设速度没有下降但确实趋于平缓，从第一季度到第二季度平均持平，那么这将转化为同比仅增加 8%，而不是我们为了获得 5% 至 6% 名义 GDP 增长所需的 10% 至 11% 。这就是为什么我们认为 我们会在这里看到比许多人预期的更难着陆。它是不继续加速的速度。那么这意味着什么？它的意思是某些东西必须在名义 GDP 中做出贡献，无论是价格还是单位或两者。因此，如果第二季度名义 GDP 同比增长令人失望，我们不会感到惊讶。如果不是第二季度 ，那么肯定是第三季度，我们走向我们的硬着陆。

　　关于经济指标。它们无处不在，有些令人惊讶。从好的方面来看，资本支出、非国防资本货单等等给了人们很大的惊喜。我认为它按月上涨了 1.4%，预期变化不大。正如我之前提到的，我们有 JOLTS 指数，职位空缺从大约 960 万增加到 1010 万。这太有趣了。当然，今天我们的非农就业人数也高于预期。在消极方面，有些令人意外的是，密歇根大学消费者信心指数再次出现一种情况，就情绪指数而言，回到了COVID深度影响时期 和 08、09年时期的状况。这是有道理的。这就是（因为）区域性银行危机。消费者说，等一下，这是怎么回事？我们的钱在银行里安全吗？这是一个大的问题，对吧？这是一个很大的（信心指数）下降和一个很大的惊讶。该报告中的另一件事，是消费者认为通货膨胀正在上升。我认为原因之一因为那是汽油价格确实上涨了。消费者正在抱怨价格上涨。这就是为什么我们认为许多公司将开始降价。Home Depot 表示将开始降低某些类别的价格。而在同店销售方面令人失望的Costco，也表示三四月份发生了一些事情。很多公司都这么说。我们将降价以吸引消费者回来。我们还获得了 ISM 新订单指数，这是在制造方面。它下降到 42，这是制造业的衰退区域。这是一个非常新鲜的数字。

　　就报告的通货膨胀而言，通货膨胀方面的好消息是，PPI 低于预期，月环比为 0.2%，同比从 2.7% 降至 2.3%。我们认为它即将转为负数。因为根据彭博商品指数衡量，商品价格同比下降了约 29%。这就是 PPI 的流向。当然，PPI 至少在一定程度上是 CPI 的流向。现在进入市场指标。我之前提到过，就少数股票而言，股市已经收窄，大型科技股， 我认为占今年市场走势的 75%，即今年的积极走势。我们预计，如果我们对通胀和利率的预测是正确的，市场将会扩大。这会给我们更多的安慰。市场缩小如果持续的话，往往可能是非常消极的。这意味着我们正在为熊市做准备。但这也可能意味着现在存在不确定性，在这种情况下，通货膨胀和利率 这些因素更加确定受到了控制并朝着正确的方向发展时，我们认为这一趋势将会扩大。在固定收益方面，10 年期国债收益率在上个月确实从 3.5 左右上升到 3.7。我认为部分原因是债务交易。财政部一直没有发行债券，因为它已经触及债务上限。它正在围绕现金管理进行各种花哨的操作，以确保政府仍然能够支付账单。好了，现在又可以发了。所以整个曲线都向上移动了。我认为今天的就业报告，从表面上看，标题上的数字，市场基本上在说，好吧，美联储现在可以加息了。也许他们这次暂停了。

　　但在那之后他们可能会再筹集几次。我们非常关注这个4.3%，这是10月份国债收益率的峰值。从3.7开始，我们会非常惊讶地看到它回到那个水平，特别是如果我们对通货膨胀的预测是正确的。同样在固定收益市场，收益率曲线，区域性银行危机随着美联储通过银行便利并通过贷款便利支撑区域银行体系，收益率曲线的这一趋势在一定程度上减少了倒挂。它达到了110或115个基点，这意味着长期国债收益率比短期两年期国债收益率低1.1个百分点。然后缩小到30到40个基点。现在我们今天回到了80个基点。那就是债券市场在说，等一下，美联储不应该在这里收紧 ，因为债券市场在其智慧中可能正在寻找硬着陆，但肯定低于预期的通货膨胀和增长。也就是说，我们也在关注信用违约掉期，它们有所升高，但似乎已经稳定下来。这些是针对违约的赌注或保险单。正如我所说，这些产品的价格有点高。公司债券收益率相对于国债收益率的利差再次略高，但并不令人担忧。所以我会说，收益率曲线正在闪烁黄灯。如果我们回到负100、115个基点，那么我们认为我们可能会看到系统中的另一个裂缝，无论是区域性银行还是商业房地产。我们当然将战略违约视为一些公司面临的问题。

　　关于商品价格，另一个市场指标，我提到彭博商品价格指数下跌了29%。所有商品都同比下降，我们监测的商品，除了黄金和白银。过去两年半黄金一直处于交易区间。现在只要它保持在那个交易范围内，我们就没事。我认为它从16，000美元、17，000美元或100美元范围上升到1，900美元至2，000美元范围的部分原因是为了安全。有人会说这是对通货膨胀的恐惧，对冲通货膨胀。我们会说这更像是一种安全的逃避，就像比特币从19，000美元涨到30，000美元一样。油价一直很有趣。欧佩克曾表示，他们将在5月份每天减产50万桶。然而，油价在这一消息公布后略有上涨。但在5月份，已经从70美元的高位直接跌至70美元的低位。有短暂时间还掉入了60美元区间。我们确实相信这是由于需求的疲软。因为电动汽车行驶里程(不断增加)，优步正在租赁，赫兹实际上正在租或购买电动汽车，电动汽车的维护成本比汽油动力汽车低50%至60%。美元出乎所有人的意料，在5月份上涨。这很有趣。可能是因为我们没有有债务违约。所以也许那里会有另一场救济集会。但无论如何，它都是抗通胀的。在所有其他条件相同的情况下，美元升值会降低美国的通货膨胀率，相比其他国家。

　　由此，我将以上次说的话结束：我们发现非常有趣的是，加密货币在危机(区域性银行危机)面前普遍上涨。这对我们来说是积极的，至少，加密货币，尤其是比特币，以太币，某种程度上已经成为避险工具，就像黄金一样。事实上，它让我们普遍思考创新，尤其是现在人工智能变得如此重要，现在所有公司都将其放在首位，这意味着它的发生速度将比其他情况更快。我们认为，在这个周期中，创新将被广泛地理解为逃避性安全措施。在过去的几年里， 在利率上升的时期，投资人将创新视为一个问题，一个投资组合里的问题，因为创新或任何长期资产都非常依赖利率。但如果利率下降，那么它们就会从逆风变成顺风，所以这是件好事。但是，走向安全还有另外的可能问题，尤其是在人工智能领域。如果我的竞争对手在创新领域做某事，特别是人工智能，而我没有做，而且我会输，那么我需要很快到那里。这对我来说是一个安全阀，至少可以和我的竞争对手一样快地进行创新。人工智能无疑以一种我们在2014年在NVIDIA上投资时所无法想象的方式，将这种风险和机会带入生活。还有其他人可能是这场非常强大的运动的受益者。所以，这是非常激动人心的时刻。再次谢谢加入我和我们。